你想去哪一種投資機構工作？

又到了財報狗學院每年招募投資研究實習生的時候，前幾天面試發生一個有趣的小故事。

「你畢業後的職涯規劃是什麼？」這是我們面試時一定會問的問題。

「我最終想做的是 Buy Side 研究員，但一開始很難直接進去 Buy Side，所以可能會先去 Sell Side 歷練一下。」在過去我們面試的上百名應試者，大概有八成的回答是這樣。

研究員根據服務的對象不同，可以粗略分成 Buy Side 跟 Sell Side。

所謂的 Buy side，就是實際投資的機構，例如自營部、保險公司、私募基金、家族辦公室，Buy Side 研究員的重點是要提供能夠賺錢的投資機會，是花錢投資的一方。

另一個是 Sell Side，在台灣最多的就是投顧，例如大家開戶後券商提供的研究報告，就是 Sell Side 研究員寫的。Sell Side 機構本身不投資，而是販賣商品 (金融資產、投資建議) 給他們的客戶。

由於研究報告提供的對象不同，自然會產生出不同的誘因。以 Sell Side 來說，他們最主要的目標是販賣產品，而不是寫出賺錢的研究報告。去年學院的內部訓練，一位講師說：「如果你未來做的是 Sell Side，我能夠給最好的建議就是，目標價寫得越聳動越好。」一般來說，會認為 Buy Side 的報告比 Sell Side 報告更重視實際投資結果，我們常聽到很多 Sell Side 研究員會說他們被主管要求提高目標價，好讓這篇報告變得比較吸引人。（當然，這不代表 Buy Side 就非常完美沒問題，不然也不會有所謂的結帳行情。）

 

財報狗學院的研究員們

「Buy Side 一開始很難進去，所以要先進 Sell Side，為什麼會這樣覺得呢？這認知是從哪裡來的？」我接著問

「之前有學長姐回來跟我們分享，這是當時聽到的。」會有這樣的想法很正常，畢竟在學校的時候，對職涯的認知多數是來自於願意回來分享的學長姐。

在財報狗學院，我們的目標是聚集傑出的研究員，透過互相交流，一起創造長期優異的報酬。其中一部分就是培訓有潛力的學生，並且協助他們找到投資工作。

結束一整天的面試後，一出會議室，學院的一位學員對我說：

「威宇，我剛剛接到電話通知錄取了。」他正在面試一個家族辦公室的個股研究員，在前面講的分類屬於 Buy Side。

第一份投資工作就進到投資 Buy Side，這在財報狗學院不是特例。過去三個月，學院有四個人找到工作，全部都是 Buy Side 研究員，包括私募基金、實業公司、家族辦公室。

巴菲特有一篇著名的演講，《葛拉漢和陶德村的超級投資人》，裡面提到：

『如果你根據美國人口分布比例，從全國各地找來了2.25 億隻猴子，經過20 天遊戲後，有 215 隻勝利者，你發現這些勝利者中，竟然有 40 隻猴子是來自同一個小鎮的動物園，這時，你可能就會去這個動物園進行採訪，問管理員平常餵什麼食物、猴子有沒有受過什麼特殊訓練等，也就是說，當你發現，許多成功者集中在一處時，就會開始尋找共同點，因為那可能就是導致成功的因素。

科學上的研究，通常也是遵循這種模式進行。比如說，你想要分析某種罕見疾病的成因，如果你發現，全國僅有的 1,500 件案例中，有 400 件是發生在同一個小鎮上，你可能就會開始研究那裡的水質、居民的工作性質，或其他各種因素，因為你知道，有 400 件病例集中在這麼小的範圍裡，一定不是巧合，雖然仍不知道疾病的成因，但至少知道應該到哪裡去找。

我要說的是，這世界上的人，除了可以用地理發源地來進行劃分，也可以用「知識來源」分類，如果你在「投資世界」裡進行統計，你會發現，有極高比例的成功者，都是來自「葛拉漢和陶德」這個小村莊，已經不能單純用巧合或運氣來解釋。』

從去年初開始經營財報狗學院，到現在逐漸看到許多成果，在為他們開心的同時，我也在想，也許我們做對了什麼？

 

我們做了什麼跟別人不一樣

如果要得到與眾不同的結果，就要做與眾不同的事。如果做的事情都跟別人一樣，那只會得到相同的結果。那我們做了什麼不同的事呢？我想大概有以下幾點。

重視研究品質

最近 Jeff 在他的個人臉書上說：「優秀經理人常有，卓越研究員難尋。」 在選股、研究、交易這三個階段中，我們將研究擺在最優先的層級。

在財報狗學院，比起能不能找到很多投資機會，我們更重視研究的品質。我們會花許多時間理解整個產業的循環和關鍵變化。這表示我們會捨棄報告的數量，沒辦法同時顧所有題材；也表示提出的每一個觀點，就算過程既費時又麻煩，都要經過多方的比較驗證。但我們相信，長期來講，提升大家的研究能力會產生更高的效益。

具體來說，我們重視研究員對每一個投資機會所提出的假設和問題，這個投資機會為什麼存在，跟市場觀點存在哪些差異，市場忽略了什麼？

要能夠提出別人沒看到的觀點，並提出合理解釋，就不能只看別人看的東西。研究員需要花更長的時間研究，並且將台、中、美的產業鏈上下游串在一起互相映證，理解過去至少八至十年的產業循環及關鍵因素的變化。

跟別人分享

比起其他技能，學習投資更需要專家的回饋 。⁣如果做完一件事情沒有回饋，你下一次再做也很難進步。這幾年，我越來越體會到追求回饋在投資上的重要性。不管是學生還是出了社會，其實大家都不會主動給你的報告回饋。很多 Sell Side 研究員，甚至連他們的報告寫出來有多少人看都不知道。

在學院我們有一套回饋機制，一份報告會修改三、四次，接受數十人的意見。包括新人時期會有 Mentor 帶領，每週的週會分享，月會前的 office hour 和講評，到最後的月會跟專職投資人和產業人士報告。

透過大量、高頻分享，提高自己獲得不同回饋的機會。當然，這不是任何人給回饋都有用，我們要的是專業人士的回饋，那要怎麼拿到呢？

選對人，建立環境

比起上面兩點，這一點才是最關鍵的理由——找對的人。

每一次的面試，我們都花很多時間確認這個人選是不是我們可以合作的對象。包括邏輯、個性、溝通能力、價值觀、是否具有成長心態、對投資的熱情等等、學習方式等等。

我們都是環境的產物 ，而環境又是由人所組成的。我們真正在做的，是找到一群合適的人，透過一個機制建立長期且有意義的交流環境。這不只是在說培訓的學員，包括參與財報狗學院月會的每位參與者、在投資領域工作的人，以及各產業的專家。

我相信這些學員，就算沒有加入財報狗學院，還是能找到理想的工作。絕大多數的成績，都是在反映自身的努力。我們所做的，只是給予更多的資源，透過聚集一群有能力、對投資有熱情而且願意交流的人，加快他們在這條路上的速度。